राइट ऐड आय दिखाती है कि क्यों सीवीएस हेल्थ बेहतर फार्मेसी स्टॉक विकल्प है

जब Rite Aid Corporation (NYSE:RAD) ने गुरुवार, 14 अप्रैल को राजकोषीय चौथी तिमाही की आय की सूचना दी, तो कैंप हिल, पेनसिल्वेनिया फार्मास्युटिकल्स रिटेल चेन में निवेशकों ने खुशी जताई। हालांकि यह ईपीएस के पूर्वानुमानों से चूक गया लेकिन इसने राजस्व की उम्मीदों को मात दी।

RAD का स्टॉक 15% ऊपर खुला, और इसके सत्र के उच्च स्तर पर 21% से अधिक की वृद्धि हुई थी।

लेकिन वे लाभ जल्दी उलट गए। कारोबार के अंत तक, शेयरों में 3.6 फीसदी की गिरावट आई थी, जो कि 30 महीने के निचले स्तर से मुश्किल से 3% ऊपर था, जो एक हफ्ते पहले ही पहुंच गया था। कल स्टॉक 7.04 डॉलर पर समाप्त हुआ, जो पिछले गुरुवार के 7.22 डॉलर के करीब से भी कम है।

वह सचेतक भावना कुछ समझ में आती है। हेडलाइन के नजरिए से, Rite Aid की कमाई रिपोर्ट ठोस दिख रही थी, या कम से कम आशंका से बेहतर थी। लेकिन करीब से देखने पर पता चलता है कि कंपनी की व्यवहार्यता के बारे में लंबे समय से चल रही चिंताएं कहीं नहीं गई हैं।

वे आशंकाएँ वाजिब हैं। राईट एड वास्तविक संकट में है। हालांकि स्टॉक के लिए एक उच्च-जोखिम, उच्च-इनाम का मामला बना हुआ है, खुदरा फार्मेसी क्षेत्र में निवेशकों को शायद इस क्षेत्र के सबसे कमजोर खिलाड़ी के बजाय सबसे मजबूत खिलाड़ी को देखना चाहिए।

विश्लेषक के नोट से Rite Aid स्टॉक में गिरावट

कमाई जारी होने से एक हफ्ते पहले, ड्यूश बैंक के विश्लेषक जॉर्ज हिल ने आरएडी स्टॉक पर अपना मूल्य लक्ष्य $ 16 से घटाकर केवल $ 1 कर दिया।

हिल ने लिखा है कि समायोजित EBITDA (ब्याज, करों, मूल्यह्रास और परिशोधन से पहले की कमाई) में राजकोषीय 2023 के लिए Rite Aid का प्रारंभिक दृष्टिकोण $ 430 मिलियन से अधिक "अप्राप्य प्रतीत होता है।" और ऐसे परिदृश्य में जहां EBITDA मार्गदर्शन $ 400 मिलियन से कम हो गया था, विश्लेषक ने कहा कि Rite Aid स्टॉक का "यकीनन कोई मूल्य नहीं है।"

समस्या यह है कि राईट एड का महत्वपूर्ण ब्याज भुगतान है, जो कुल मिलाकर लगभग 200 मिलियन डॉलर प्रति वर्ष है। FY21 और FY22 दोनों में पूंजीगत व्यय लगभग $200 मिलियन था। EBITDA में $ 400 मिलियन के तहत, Rite Aid की संभावना नकारात्मक मुक्त नकदी प्रवाह होगी। यह, $2.7 बिलियन से अधिक के ऋण भार के साथ, एक दिवालिएपन के लिए एक रोडमैप प्रस्तुत करता है जो RAD शेयरधारकों का सफाया कर देगा।

Rite Aid आय में अच्छी और बुरी खबर

डॉयचे के नोट ने Rite Aid स्टॉक को 17% गिरकर 30 महीने के निचले स्तर पर पहुंचा दिया। पहली नज़र में, पिछले हफ्ते Q4 की कमाई विश्लेषक को गलत साबित करती है।

Rite Aid ने वास्तव में वित्तीय वर्ष 2023 में समायोजित EBITDA में $ 460 मिलियन से $ 500 मिलियन के लिए निर्देशित किया। कंपनी ने सकारात्मक मुक्त नकदी प्रवाह का भी अनुमान लगाया।

चौथी तिमाही की कॉन्फ्रेंस कॉल के दौरान, खबर और भी बेहतर होती दिख रही थी। मुख्य वित्तीय अधिकारी मैट श्रोएडर ने वित्तीय वर्ष 2022 के आधार से 10% से 20% बॉटम-लाइन ग्रोथ का तीन साल का लक्ष्य जारी करके अपनी तैयार टिप्पणी को बंद कर दिया।

बदले में यह सुझाव दिया गया कि Rite Aid वित्तीय वर्ष 2025 तक समायोजित EBITDA में $ 600 मिलियन की तलाश कर रहा था। उस स्तर का अर्थ होगा ठोस रूप से सकारात्मक मुक्त नकदी प्रवाह और कंपनी के ऋण भार के प्रति बेहतर भावना।

लेकिन जैसे-जैसे दिन बीतता गया कमाई पर बाजार की प्रतिक्रिया एक मुख्य समस्या पर प्रकाश डालती है: निवेशक केवल दृष्टिकोण पर भरोसा नहीं करते हैं। इसका एक कारण कंपनी का ओवरप्रोमिसिंग और अंडरडिलीवरी का लंबा इतिहास है। एक और हिस्सा यह है कि कंपनी इस साल अपने मार्गदर्शन को कैसे हिट करने की योजना बना रही है।

स्टोर बंद होने से Rite Aid को $60 मिलियन का लाभ मिल रहा है। यह काफी हद तक एक बार है। कम कॉर्पोरेट लागत से $40 मिलियन आ रहा है; इस तरह के कट भी हर साल नहीं मिलते। नई क्षमता की बदौलत स्टोर स्तर पर कम श्रम से अतिरिक्त $45 मिलियन आ रहे हैं।

पूंजीगत व्यय वास्तव में $250 मिलियन तक बढ़ रहा है। इस साल फ्री कैश फ्लो पॉजिटिव होने का एकमात्र कारण बैलेंस शीट पर वर्किंग कैपिटल से बूस्ट है, जो कि सालाना भी नहीं हो सकता है।

अनिवार्य रूप से, Rite Aid कई लीवर खींच रहा है ताकि वित्त वर्ष 2012 में समायोजित EBITDA में 506 मिलियन डॉलर के मुनाफे को मामूली रूप से कम रखा जा सके। फिर भी कंपनी निवेशकों को बता रही है कि अगले दो वर्षों में, वही लाभ 25% (इस वर्ष के EBITDA मार्गदर्शन के 480 डॉलर के मध्य बिंदु के मुकाबले) में बढ़ने वाला है।

बाजार स्पष्ट रूप से संशय में है।

राइट एड स्टॉक की तुलना में सीवीएस के लिए मामला

संदेहवाद उचित प्रतिक्रिया की तरह लगता है। राईट एड वर्षों से विकास का वादा कर रहा है, जब पूर्व सीईओ जॉन स्टैंडली प्रभारी थे। उन्होंने मुख्य कार्यकारी भूमिका में नौ साल से अधिक समय के बाद 2019 के मध्य में कंपनी छोड़ दी। कंपनी ने बस डिलीवर नहीं किया है।

कई कारण हैं। ऐसा लगता है कि निष्पादन में कमी आई है। ठीक दो साल पहले, ऐसा लग रहा था कि कंपनी के फ़ार्मेसी बेनिफिट मैनेजमेंट (PBM) व्यवसाय ने कोना बदल दिया था, Q4 FY20 में 23% की राजस्व वृद्धि और अगली तिमाही में 26%। लेकिन उस समय की प्रति प्रबंधन कमेंट्री, मेडिकेयर पार्ट डी सदस्यता द्वारा संचालित थी। रीट एड अब, सबसे हालिया कॉल के अनुसार, पार्ट डी पर जोर दे रहा है, क्योंकि यह पता चला है कि पार्ट डी ग्राहक पर्याप्त लाभदायक नहीं थे (या शायद बिल्कुल भी लाभदायक नहीं थे)।

लेकिन संभवत: सबसे बड़ी समस्या यह है कि खुदरा फ़ार्मेसी बस एक बहुत अच्छा व्यवसाय नहीं है। वास्तव में, यह काफी समय से नहीं है।

इस विशेष स्वास्थ्य सेवा खंड के भीतर Rite Aid स्टॉक एकमात्र ऐसा नहीं है जिसने संघर्ष किया है। Walgreens Boots Alliance (NASDAQ:WBA) 2015 के अपने उच्चतम स्तर से आधे से अधिक नीचे है; WBA के शेयर पिछले हफ्ते 15 महीने के निचले स्तर को छू गए और सोमवार को 44.50 डॉलर पर बंद हुए।

खुदरा फार्मेसियों को इस समय चुनौतियों का एक कठिन संयोजन का सामना करना पड़ रहा है। "फ्रंट एंड" बिक्री के रूप में जानी जाने वाली गैर-पर्चे वाली वस्तुओं की बिक्री पर तेजी से सुविधाजनक वितरण द्वारा दबाव डाला गया है, जिसमें उन ग्राहकों के लिए अगले दिन और उसी दिन सेवाएं शामिल हैं जो कभी स्टोर में पैर नहीं रखते हैं। साथ ही, संघीय सरकार से प्रतिपूर्ति दरें नहीं बढ़ रही हैं।

ऐतिहासिक रूप से, Rite Aid जैसी फ़ार्मेसियों ने उस दबाव को कम करने के लिए जेनेरिक दवाओं की ओर रुख किया, लेकिन कुछ समय के लिए नई जेनरिक लगभग उतनी सार्थक नहीं रही।

वित्तीय वर्ष 2022 में, Rite Aid EBITDA के लिए मार्गदर्शन कर रहा है जो पांच साल पहले के अपने प्रो फॉर्मा आंकड़े से 40% से अधिक नीचे है। EBITDA मार्जिन लगभग 4% से बढ़कर मुश्किल से 2% हो गया है।

पिछले पांच वर्षों में, Rite Aid ने वास्तव में बढ़ते दबाव के खिलाफ लड़ने के लिए एक सुसंगत, व्यवहार्य रणनीति विकसित नहीं की है। इसने एक समय पर ग्रॉसरी चेन Albertsons (NYSE:ACI) के साथ विलय करने की कोशिश की, केवल शेयरधारक विरोध के बीच सौदे को समाप्त करने के लिए। इसने अपनी सेवाओं के माध्यम से विकास का वादा किया और सहायक एलिक्सिर को लाभ पहुँचाया, लेकिन यह वृद्धि पर्याप्त लाभदायक नहीं थी।

राईट एड ने स्टोर को फिर से डिज़ाइन किया है, लेकिन इससे ट्रैफ़िक को कोई मदद नहीं मिली है। इसने Amazon (NASDAQ:AMZN) के साथ भागीदारी की है; उसने भी सुई नहीं हिलाई।

तेजी से, राईट एड केवल एक कठिन उद्योग में एक अधिक लाभ उठाने वाली कंपनी की तरह दिखता है जो अधिक पैमाने के साथ बड़े प्रतिस्पर्धियों का सामना कर रहा है। यह एक क्रूर संयोजन है।

साथ ही, निवेशकों के पास कहीं और बेहतर विकल्प दिख रहे हैं। Walgreens की अपनी समस्याएं हैं, लेकिन स्टॉक मौलिक रूप से एक समान रेंज में है, हालांकि इसकी बैलेंस शीट लीवरेज के रूप में काफी नहीं है और इसका पदचिह्न बड़ा है। CVS Health (NYSE:CVS) समूह का सबसे अच्छा चयन लगता है।

यह सुनिश्चित करने के लिए, सीवीएस स्टॉक पहले से ही काफी बढ़ गया है, यह पिछले वर्ष की तुलना में 36.5% बढ़ा है। लेकिन ऐसा नहीं है कि शेयर महंगे हैं। सोमवार को स्टॉक 103.42 डॉलर पर बंद हुआ था।

स्टॉक 11.5x फॉरवर्ड अर्निंग पर ट्रेड करता है। 2017 के अंत में एटना का अधिग्रहण तेजी से विजेता की तरह दिखता है। पीबीएम में सीवीएस मजबूत है। खुदरा क्षेत्र में, CVS ने Rite Aid और Walgreens दोनों को फ्रंट-एंड सेल्स और प्रिस्क्रिप्शन काउंट दोनों में बेहतर प्रदर्शन करना जारी रखा है।

सीवीएस में निवेशक निश्चित रूप से गुणवत्ता के लिए भुगतान कर रहे हैं। लेकिन वे इतना भुगतान नहीं कर रहे हैं कि रिटर्न भुगतना होगा।

और इस क्षेत्र में, गुणवत्ता के लिए भुगतान एक आवश्यकता की तरह लगता है: वास्तव में, सीवीएस ने अब तक Rite Aid से बेहतर प्रदर्शन करने के कारणों की तरह ही आगे भी बेहतर प्रदर्शन करना चाहिए।