पान्डेमिक बूम समाप्त हो गया है
Ross Hendricks | 30 जनवरी, 2022 12:02
महामारी बूम चला जाता है
महान वित्तीय हैंगओवर में आपका स्वागत है।
पिछले 18 महीनों में, अमेरिकी अर्थव्यवस्था ने अब तक का सबसे बड़ा प्रोत्साहन प्रोत्साहन प्राप्त किया है। $ 5 ट्रिलियन से अधिक उधार लिया गया और सीधे उपभोक्ताओं और व्यवसायों की जेब में डाला गया। इसने अभूतपूर्व अनुपात की खपत द्वि घातुमान को खोल दिया। अमेरिकियों ने इतना सामान खरीदा, हमने सचमुच घरेलू और अंतरराष्ट्रीय आपूर्ति श्रृंखलाओं को बंद कर दिया।
लेकिन एक कारण है कि अक्सर दवा लेने की तुलना में उत्तेजना की तुलना की जाती है। यह एक अस्थायी उच्च पैदा करता है, इसके बाद एक दर्दनाक हैंगओवर होता है। और ठीक यही 2022 में आ रहा है, क्योंकि अमेरिकी अर्थव्यवस्था खपत में एक महाकाव्य माध्य-प्रत्यावर्तन का सामना कर रही है:
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हम सभी ने कम उम्र में ही जान लिया था कि मुफ्त लंच जैसी कोई चीज नहीं होती है। यही बात आर्थिक नीति पर भी लागू होती है। निश्चित रूप से, हमने पिछले 18 महीनों में अर्थव्यवस्था में खरबों उधार डॉलर का इंजेक्शन लगाकर जबरदस्त उछाल पैदा किया ... लेकिन किस दीर्घकालिक लागत पर?
महंगाई बिल आया है
कल के प्रोत्साहन द्वि घातुमान का बिल पूरे बोर्ड में उच्च कीमतों के रूप में दिखाई दे रहा है। मुद्रास्फीति 40 साल के 7% के उच्च स्तर पर चल रही है, जीवन की लागत आय की तुलना में तेजी से बढ़ रही है। अल्पकालिक उछाल का आनंद लेने के बाद, मुद्रास्फीति-समायोजित मजदूरी अब उलट गई है, हाल ही में 40 से अधिक वर्षों में सबसे अधिक गिरावट आई है:
It’s no surprise why U.S. politicians are panicking, blaming “greedy corporations” for today’s higher prices. They know that the following chart of crashing consumer sentiment - now below the Covid lows - spells a death knell for their re-election prospects:
बेशक, 2021 में निगम अचानक नहीं उठे और लालची हो गए। बढ़ती कीमतें खरबों डॉलर जुटाने और अर्थव्यवस्था में बाढ़ का अपेक्षित और स्वाभाविक परिणाम हैं।
अधिक से अधिक अमेरिकी इस तथ्य के प्रति जाग रहे हैं। कुछ बिंदु पर, मतदाता पूछना शुरू कर देंगे: इस सभी प्रोत्साहन का क्या मतलब है, अगर यह केवल हमें गरीब बना देता है? इसलिए हम सीनेटर जो मैनचिन जैसे लोगों से धक्का-मुक्की देख रहे हैं, जो अधिक लापरवाह ऋण-वित्तपोषित प्रोत्साहन खर्च के लिए मतदान करने से इनकार कर रहे हैं। अधिक लापरवाह राजकोषीय प्रोत्साहन की यह अस्वीकृति अर्थव्यवस्था और देश के दीर्घकालिक स्वास्थ्य के लिए सर्वोत्तम है। लेकिन किसी भी दवा से हटने की तरह, प्रारंभिक उत्तेजना वापसी अल्पावधि में बहुत दर्द पैदा करेगी।
मुद्रास्फीति के खिलाफ प्रतिक्रिया अमेरिकी फेडरल रिजर्व को मौद्रिक नीति को सख्त करने के लिए मजबूर कर रही है, जैसे कि हम एक धीमी अर्थव्यवस्था के शुरुआती संकेत देख रहे हैं - बोर्ड भर में जोखिम वाली संपत्तियों के लिए एक विनाशकारी संयोजन।
कमजोर विनिर्माण और खुदरा बिक्री डेटा एक धीमी अमेरिकी अर्थव्यवस्था का संकेत देता है
मॉर्गन स्टेनली अनुसंधान से नीचे दिया गया ग्राफिक अमेरिकी विनिर्माण क्षेत्र में पर्याप्त मंदी का संकेत देने वाले साक्ष्य के बढ़ते शरीर का विवरण देता है:
Meanwhile, collapsing real wages and consumer sentiment is showing up in the retail sales data. In December, the U.S. consumer posted a -2.3% decline in retail sales on an inflation-adjusted basis. This reflects the biggest retail sales decline since the Global Financial Crisis. Real disposable income in the U.S. is now tracking below the pre-Covid trend. In other words…
The U.S. consumer has given back all of the temporary stimulus-driven income gains and more.
Such is the nature of debt financed stimulus. After all, we didn’t create any new wealth. We simply pulled forward from the future. And now, the future has arrived.
The financial markets have been sending off warning signals of this coming fiscal cliff for months now. In the bond market, the Spread between Short and Long duration Treasuries - a key measure of future growth expectations - indicates that U.S. economic growth entered into a consistent decline after peaking with the last round of stimulus checks in Q1 2021:
हाई-प्रोफाइल सिंगल स्टॉक ब्लो अप की बढ़ती संख्या के माध्यम से, शेयर बाजार अपने स्वयं के चेतावनी संकेत भेज रहा है। नवीनतम आपदा डु पत्रिकाएं फिटनेस उपकरण निर्माता पेलोटन इंटरएक्टिव (NASDAQ:PTON) से आती हैं।
पेलोटन दिखाता है कि महामारी पुल फॉरवर्ड खत्म हो गया है
पिछले गुरुवार को, पेलोटन के शेयरों में 25% की गिरावट आई, जब कंपनी ने अपनी बाइक और ट्रेडमिल के लिए उत्पादन को रोकने की घोषणा की, उम्मीद से अधिक मांग का हवाला देते हुए।
पिछले 12 महीनों में 85% शेयर की कीमत में गिरावट आई है।
बेशक, उन लोगों के लिए बहुत सारे चेतावनी संकेत थे जो देखने की परवाह करते थे। शायद सबसे बड़ा लाल झंडा कॉरपोरेट अंदरूनी सूत्रों के बीच शेयर बेचने की होड़ थी, जिन्होंने गुरुवार की कीमत में गिरावट के महीनों में पेलोटन स्टॉक में $ 500 मिलियन डंप किए।
इन अंदरूनी सूत्रों को स्पष्ट रूप से पता था कि अब हम सभी क्या जानते हैं: 2020 में प्रोत्साहन चेक और स्टे-ऑन होम ऑर्डर से पेलोटन का अप्रत्याशित लाभ एक बार का बढ़ावा था जिसने 12 महीने की बिक्री ब्लिट्ज में भविष्य की बहुत सारी मांग को आगे बढ़ाया।
2021 की दूसरी तिमाही तक, पेलोटन की मांग में भारी महामारी पुल-फ़ॉरवर्ड ने पीछे धकेलना शुरू कर दिया। यहाँ फिर से, पिछले प्रोत्साहन जाँच के साथ विकास चरम पर था जो Q1 2021 में दरवाजे से बाहर चला गया था:
पेलोटन, Zoom (NASDAQ:ZM), DocuSign (NASDAQ:DOCU) (DOCU) और अनगिनत अन्य जैसे महामारी विजेताओं के शेयर की कीमतों के साथ समस्या यह थी कि मिस्टर मार्केट ने एक अनिश्चित भविष्य में एकमुश्त मांग में वृद्धि।
अपने चरम पर, पेलोटन ने $ 50 बिलियन के मूल्यांकन का आदेश दिया, जो 10x से अधिक की बिक्री को दर्शाता है। कहानी ने शेयर की कीमत में वृद्धि का अनुसरण किया, क्योंकि वॉल स्ट्रीट ने कंपनी के बारे में शानदार धारणाएं अर्जित कीं, जो बड़े पैमाने पर सॉफ्टवेयर-जैसे मार्जिन अर्जित करती हैं, जिसमें प्रतीत होता है कि अनंत TAM (कुल पता योग्य बाजार) विकसित होना है।
बेशक, 85% शेयर की कीमत में गिरावट के बाद, यह सब इतना स्पष्ट लगता है। पेलोटन एक कमोडिटीकृत, कम-मार्जिन हार्डवेयर निर्माता से ज्यादा कुछ नहीं है, जिसमें कोई खाई नहीं है और इसकी विकास संभावनाओं की सीमा है। इस प्राप्ति के पहले नौ महीनों के लिए, शेयर की कीमत को डिप खरीदारों को बेचने वाले स्मार्ट मनी की धीमी गति से जलने का सामना करना पड़ा। धीमी गति से जलने का चरण उसके बाद तीन महीने के सरासर समर्पण के बाद हुआ:
पेलोटन संभावित धन विनाश की गति और दायरे के लिए एक महान केस स्टडी प्रदान करता है जब एक उन्माद से पैदा हुए भ्रमपूर्ण वॉल स्ट्रीट कथाएं बाद के बस्ट के दौरान वित्तीय वास्तविकता से मिलती हैं।
क्या हम किसी अन्य हाई-प्रोफाइल व्यवसायों के बारे में सोच सकते हैं जो कम-मार्जिन, कमोडिटीकृत हार्डवेयर उत्पादों को बेच रहे हैं, लेकिन जो एक भ्रमपूर्ण सॉफ़्टवेयर-जैसे वैल्यूएशन को 10x से अधिक की बिक्री का आदेश देते हैं? ऐसे स्टॉक जहां व्यवसाय का उपभोक्ता मांग में आने वाले औसत प्रत्यावर्तन के लिए भारी जोखिम है, और जहां अंदरूनी सूत्रों ने हाल ही में स्टॉक में अरबों डॉलर का परिसमापन किया है?
ओह, राइट - टेस्ला (NASDAQ:TSLA)।
टेस्ला - अगला 90% शेयर मूल्य वाइपआउट उम्मीदवार
टेस्ला ने बुधवार को अपनी हालिया चौथी तिमाही की आय रिपोर्ट में बिक्री और कमाई पर पछाड़ते हुए पूरे बोर्ड में नंबरों को उड़ा दिया। लेकिन स्टॉक प्रतिक्रिया देखें - अगले दिन 11% से अधिक नीचे।
कमजोरी के लिए स्पष्ट उत्प्रेरक यह रहस्योद्घाटन था कि टेस्ला की 2022 में किसी भी नए मॉडल को पेश करने की कोई योजना नहीं है। यह एक कंपनी के लिए एक बड़ी समस्या है जैसे कि वह जल्द ही पूरे वैश्विक ऑटो बाजार को अपने कब्जे में ले लेगी - सिर्फ चार वाहनों के साथ एक मुश्किल काम मॉडल। शेयर बाजार में ऐसा ही जीवन होता है जब आप पूर्णता के लिए मूल्य रखते हैं।
निम्न पर विचार करें…
2019 से 2021 तक, टेस्ला की बिक्री लगभग $ 50 बिलियन से लगभग दोगुनी होकर $ 100 बिलियन से कम हो गई। और इसी अवधि में, टेस्ला का मूल्यांकन $50 बिलियन से बढ़कर $1 ट्रिलियन से अधिक हो गया। तो, हम एक कार कंपनी के बारे में बात कर रहे हैं जो 10x बिक्री गुणक पर कारोबार कर रही है।
क्या मुझे कुछ और कहने की ज़रूरत है?
स्टॉक की कीमत इस तरह है जैसे कि यह पूरे वैश्विक ऑटो बाजार पर कब्जा कर लेगी। कोई संकेत है कि यह बुल केस टेबल से बाहर है, और स्टॉक तुरंत आपकी औसत कार कंपनी के अनुरूप री-रेट कर सकता है, जो उप-1x बिक्री गुणक (यानी 90% कम) पर कारोबार कर रहा है।
बेशक, मैं पूरी तरह से इस बात की सराहना करता हूं कि बैल के पास यह बताने के लिए बहुत सारे विस्तृत आख्यान हैं कि टेस्ला को 80% लाभ मार्जिन और असीमित भविष्य के विकास की संभावनाओं के साथ विश्व स्तरीय सॉफ्टवेयर एकाधिकार की तरह व्यापार क्यों करना चाहिए। लेकिन यह पेलोटन उदाहरण का पूरा बिंदु था - ये ऐसी कहानियाँ हैं जिनका आविष्कार उन्माद के दौरान मूल्य कार्रवाई को सही ठहराने के लिए किया जाता है।
मेरे दिमाग में, केवल वास्तविक कारक जो टेस्ला के शेयर की कीमत के लिए मायने रखते हैं, वे हैं भीड़ मनोविज्ञान, मूल्य गति और धन प्रवाह। यहाँ शर्त एक सवाल पर निर्भर करती है: क्या आज के उन्माद में दौड़ने के लिए और जगह है, या यह ख़त्म होने वाला है?
दुर्भाग्य से टेस्ला शेयरधारकों के लिए, सभी संकेत 2022 में बस्ट की ओर इशारा करते हैं।
पीक मनी फ्लो = पीक मेनिया
इससे पहले मैंने दिखाया था कि पिछले 18 महीनों में खरबों राजकोषीय प्रोत्साहन डॉलर रिकॉर्ड यू.एस. माल की खपत में कैसे गए, और आने वाले वर्ष में औसत रिवर्सन हिट होने पर यह एक बड़ी समस्या कैसे है।
लेकिन एक और महत्वपूर्ण क्षेत्र था जहां राजकोषीय प्रोत्साहन राशि डाली गई: वित्तीय बाजार। नीचे दिए गए चार्ट से पता चलता है कि पिछले साल यू.एस. शेयर बाजार में अंतर्वाह पिछले 19 वर्षों के कुल योग से कैसे अधिक था… संयुक्त:
और जैसा कि हम वास्तविक अर्थव्यवस्था में देखना शुरू कर रहे हैं, मेरा मानना है कि हम 2022 में धन प्रवाह में एक समान औसत प्रत्यावर्तन देखेंगे - जो कि ऊपर दिए गए चार्ट से पता चलता है कि पहले ही शुरू हो चुका है।
टेस्ला उपरोक्त चार्ट के प्राथमिक लाभार्थियों में से एक था। शायद अब तक के सबसे बड़े मार्केट टाइमिंग कारनामों में से एक, टेस्ला ने 2020 के दिसंबर में एसएंडपी 500 में प्रवेश किया - अमेरिकी वित्तीय बाजारों में रिकॉर्ड तरलता सुनामी से ठीक पहले।
लेकिन अब, राजकोषीय प्रोत्साहन नल बंद होने के साथ, धन प्रवाह चरम पर है और उलटने लगा है। यह भी आश्चर्य की बात नहीं है कि टेस्ला के साथ व्यापक शेयर बाजार ने हाल के हफ्तों में सीधे ऊपर जाना बंद कर दिया है और बहुत अधिक अस्थिर हो गया है।
केवल इक्विटी बाजार के प्रवाह से परे देखते हुए, टेस्ला के शेयरों को भी अब तक के सबसे बड़े सट्टा विकल्प उन्माद से लाभ हुआ।
मैंने (कई अन्य लोगों के साथ) बहुत विस्तार से कवर किया है कि कैसे बढ़ते कॉल विकल्प वॉल्यूम "गामा स्क्वीज़" बना सकते हैं, जो विकल्प डीलरों से अंतर्निहित शेयर मूल्य में अपने गामा एक्सपोजर को हेजिंग करने से कृत्रिम खरीद दबाव बनाता है (यहां और देखें)।
एक लंबी कहानी को छोटा करने के लिए, मेरा मानना है कि टेस्ला को विकल्प डीलरों के लिए अपने जोखिम को कम करने के लिए आवश्यक स्टॉक की भारी मात्रा से लाभ हुआ क्योंकि मासिक कॉल विकल्प वॉल्यूम 2019 के सितंबर में 1.5 मिलियन से बढ़कर 2021 के नवंबर में लगभग 40 मिलियन अनुबंध हो गए:
लेकिन फिर, यह कॉल ऑप्शन उन्माद एक उन्मत्त बाजार के माहौल का सामान है। जैसे-जैसे तरलता का ज्वार एक ऐसी दुनिया में घटता है, जहां उछाल में हलचल होती है, टेस्ला के शेयरों को अब तक के सबसे बड़े गामा निचोड़ के एक महाकाव्य का सामना करना पड़ सकता है। हो सकता है कि हमने इस प्रक्रिया की शुरुआत पहले ही देख ली हो, जिसमें टेस्ला के शेयर 2021 के नवंबर में कॉल ऑप्शन वॉल्यूम में चरम पर पहुंच गए थे।
अधिक अपडेट के लिए बने रहें, क्योंकि यह न केवल टेस्ला के शेयरों के लिए, बल्कि आगे चल रहे व्यापक वित्तीय बाजारों के लिए कहानी का एक महत्वपूर्ण हिस्सा बन सकता है।
अभी के लिए, यहाँ नीचे की रेखा है: कोई भी व्यक्ति जो टेस्ला के व्यापार के बुनियादी सिद्धांतों को शेयर की कीमत के लिए प्रमुख चालक के रूप में देख रहा है, वह खुद को 2022 में तेजी से भ्रमित करेगा। बुनियादी बातों में टेस्ला के लिए बहुत अच्छी तरह से सुधार जारी रह सकता है, और शेयर की कीमत अभी भी 90% खो सकती है। मूल्य के रूप में सट्टा पैसा रिवर्स कोर्स प्रवाहित होता है।
अंत में, यह केवल टेस्ला और पेलोटन जैसे कहानी स्टॉक नहीं हैं जो आज के बाजार में कमजोर हैं। हम बाजार के पूर्व जनरलों - FANNGs - आज के बुल मार्केट के लिए एक और विशाल चेतावनी संकेत पर बिकवाली का दबाव देखना शुरू कर रहे हैं।
बाजार के जनरलों का गिरना शुरू
बाजार में उछाल से बस्ट में संक्रमण के प्रमुख संकेतकों में से एक सबसे अधिक सट्टा शेयरों में तेज गिरावट है। पिछले साल एक पाठ्यपुस्तक का उदाहरण था, बाजार की सबसे सट्टा नकदी जलाने वाली कंपनियों के रूप में - हाल ही में निम्न गुणवत्ता वाले आईपीओ, एसपीएसी और एआरके इनोवेशन ईटीएफ में लगभग हर होल्डिंग सहित 2021 में:
जेरेमी ग्रांथम इस देर से चक्र की घटना का वर्णन "कॉन्फिडेंस दीमक" के रूप में करते हैं, जो नींव में अपना रास्ता बनाने से पहले बुल मार्केट के बाहर खा रहे हैं। 2021 के अधिकांश समय के लिए, पैसा इन सट्टा शेयरों से ब्लू चिप मेगा कैप लीडर्स में चला गया - विशेष रूप से FANNG+ (Facebook (NASDAQ:FB), Amazon (NASDAQ:AMZN), Apple (NASDAQ:AAPL), Netflix (NASDAQ:NFLX), Nvidia (NASDAQ:NVDA), Alphabet (NASDAQ:GOOGL), आदि स्टॉक।
लेकिन यहां बुल्स के लिए परेशान करने वाला संकेत है - कॉन्फिडेंस दीमक ने अब नेटफ्लिक्स के साथ शुरुआत करते हुए पूर्व मेगा कैप मार्केट जनरलों के लिए अपना रास्ता बना लिया है।
अपनी नवीनतम कमाई रिपोर्ट में भविष्य की सदस्यता वृद्धि के लिए कमजोर मार्गदर्शन पोस्ट करने के बाद, नेटफ्लिक्स एक ही दिन में 20% से अधिक गिर गया। स्टॉक अब हाल ही में नवंबर 2021 तक बनाए गए उच्च से 50% से अधिक नीचे है:
पिछले कुछ हफ्तों में, हमने अन्य जनरलों पर बिकवाली का दबाव देखा है। सबसे विशेष रूप से, दिग्गज Amazon (NASDAQ:AMZN) के शेयरों ने अपने हाल के उच्च से 25% बहाया है - और यह किसी भी वास्तविक सार्थक मौलिक समाचार के बावजूद है।
यह सब जोड़ें, और आज के बाजार में मैक्रोइकॉनॉमिक फंडामेंटल, मनी फ्लो और गति दोनों से निवेशकों को आगे बढ़ने में काफी सावधानी बरतनी चाहिए। राजकोषीय हैंगओवर और बढ़ती मुद्रास्फीति वास्तविक अर्थव्यवस्था में खपत पर दबाव डालना जारी रखेगी। इस बीच, हम संभवतः रिकॉर्ड धन प्रवाह में उलटफेर देखेंगे जिसने आज के शेयर बाजार में समताप मंडल के मूल्यांकन को बढ़ाने में मदद की।
हम पहले से ही उछाल के पहले संकेतों को बस्ट में बदल रहे हैं, और इससे पहले कि फेड जल्द ही एक धीमी अर्थव्यवस्था में मौद्रिक नीति को कड़ा करना शुरू कर देगा। यह कम आय वृद्धि, धीमी अर्थव्यवस्था और कम मूल्यांकन के लिए एक नुस्खा है।
टेकअवे: 2022 को 2020 या 2021 की तरह कुछ भी देखने की उम्मीद न करें।
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