3 टकराते मैक्रो रुझान अमेरिकी अर्थव्यवस्था की परीक्षा लेने के लिए तैयार हैं
Michael Ashton | 03 अगस्त, 2023 15:32
यह विडंबना है कि मैंने कुछ दिन पहले इस कॉलम की योजना बनाई थी और कल इसे लिखना शुरू किया क्योंकि जिन चिंताओं के बारे में मैं नीचे बात कर रहा हूं, वे रात भर की खबर के पीछे हैं कि फिच अमेरिकी सरकारी बांडों के लिए अपनी दीर्घकालिक ऋण रेटिंग को एक पायदान घटाकर एए+ कर रहा है। यह एसएंडपी की रेटिंग से मेल खाता है (मूडीज़ अभी भी एएए पर है)।
मैं शुरू में ही कहना चाहता हूं कि मुझे इस बात की बिल्कुल भी चिंता नहीं है कि अमेरिका भुगतान करने से इनकार करने के क्लासिक अर्थ में अपने बांड से मुकर जाएगा। शास्त्रीय रूप से, एक सरकार जो उस पैसे को प्रिंट कर सकती है जिसमें उसके बांड अंकित हैं, उसे कभी भी डिफ़ॉल्ट के लिए मजबूर नहीं किया जा सकता है। यह हमेशा ब्याज और मूलधन प्रिंट कर सकता है।
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हाँ, इससे बड़े पैमाने पर मुद्रास्फीति पैदा होगी, और इसलिए मुद्रा के मूल्य पर डिफ़ॉल्ट होगा। फिर शास्त्रीय दृष्टि से, यह बिल्कुल भी कोई निर्णय नहीं है। हालाँकि, यह ध्यान देने योग्य बात है कि ऐसे कुछ मामले हो सकते हैं जिनमें ऋण इतना बड़ा है कि समाधान छापना इतना बुरा है कि कोई देश डिफ़ॉल्ट को प्राथमिकता दे सकता है ताकि बांडधारक, न कि सामान्य आबादी को सीधा नुकसान उठाना पड़े। मुझे नहीं लगता कि यह आज की कहानी है या शायद इस दशक की कहानी है। शायद।
लेकिन आइए उस पर वापस आते हैं जिसके बारे में मैं बात करना चाहता था।
यहां तीन बड़े चित्र वाले रुझान हैं जो मेरे दिमाग में इस तरह से एक साथ जुड़ रहे हैं कि मुझे परेशान कर रहे हैं:
- बड़े और बढ़ते (फिर से) संघीय घाटे
- अमेरिका में ऑनशोरिंग उत्पादन की दिशा में तेजी से रुझान
- फेडरल रिजर्व ने अपनी बैलेंस शीट को कम करना जारी रखा है
आप सोचेंगे कि उन तीन में से दो शुद्ध सकारात्मकताएं हैं। फेड द्वारा ऋण बाजारों के गले से अपना पैर हटाना एक सकारात्मक बात है, और अमेरिका में उत्पादन को फिर से शुरू करना भू-राजनीतिक संघर्षों के मामले में आर्थिक व्यवधान के जोखिम को कम करता है और अमेरिकी श्रमिकों के लिए उच्च मूल्य वर्धित रोजगार प्रदान करता है। और निःसंदेह, ये सब सच है। लेकिन इनके परस्पर क्रिया करने का एक तरीका है जो मुझे किसी और चीज़ के बारे में परेशान करता है।
यह इस सवाल पर वापस जाता है कि संघीय घाटे को पूरा करने के लिए पैसा कहाँ से आता है। मैं इस बारे में पहले भी बात कर चुका हूं। संक्षेप में, जब सरकार अपनी आय से अधिक खर्च करती है, तो शेष राशि घरेलू बचतकर्ताओं या विदेशी बचतकर्ताओं से आनी चाहिए। क्योंकि "विदेशी बचतकर्ता" हमारे व्यापार घाटे से अमेरिकी डॉलर का अपना स्टॉक प्राप्त करते हैं (वे हमसे जितना खरीदते हैं उससे अधिक हम उनसे खरीदते हैं, इसलिए हम उन्हें नेट पर डॉलर भेजते हैं जिसे उन्हें किसी तरह निवेश करना पड़ता है), व्यापार घाटे के प्रवाह को देखते हुए समीकरण के उस पक्ष का मूल्यांकन करने का एक अच्छा तरीका है। घरेलू स्तर पर, बचत मुख्य रूप से व्यक्तियों से और, पिछले 15 वर्षों में, फेडरल रिजर्व से आती है। यही कारण है कि ये दोनों रेखाएँ कुछ हद तक एक साथ चलती हैं।
अब, आप देखेंगे कि इस चार्ट में, लाल रेखा गहरी नकारात्मक से मूलतः सपाट हो गई है। पिछले वर्ष से व्यापार घाटे में लगभग एक ट्रिलियन का सुधार हुआ है (घट गया है), और फेड बैलेंस शीट 800 बिलियन या उससे कम हो गई है। लेकिन, कुछ हद तक सुधार के बाद, संघीय घाटा अब गलत दिशा में बढ़ रहा है, अर्थव्यवस्था के विस्तार के साथ-साथ फिर से बड़ा हो रहा है और इन रेखाओं के बीच अंतर पैदा हो रहा है। यह आंशिक रूप से हो रहा है, हालांकि पूरी तरह से नहीं, इस प्रवृत्ति के कारण, जो केवल बदतर हो जाएगा क्योंकि ब्याज दरें ऊंची रहेंगी और ऋण को उच्च ब्याज दरों पर ले जाया जाएगा:
ऊपर दिए गए पहले चार्ट में समस्या उन दो रेखाओं के बीच विकसित हो रहा अंतर है। क्योंकि अंतर यह है कि घरेलू निजी बचतकर्ताओं को क्या करना है। यदि आप अपने बांड फेड को नहीं बेच रहे हैं, और आप अपने बांड उन विदेशी निवेशकों को नहीं बेच रहे हैं जिनके पास डॉलर है, तो आपको उन्हें उन घरेलू निवेशकों को बेचना होगा जिनके पास डॉलर है। वास्तव में, घरेलू बचतकर्ता पिछले वर्ष की तुलना में कुछ अधिक बचत कर रहे हैं (उन्होंने बहुत बचत की जब सरकार ने उन पर COVID के दौरान नकदी डाली, जो सुविधाजनक था क्योंकि सरकार को बांड बेचने की आवश्यकता थी)।
तो यहाँ समस्या है.
बड़े संघीय घाटे की बड़ी तस्वीर वाली प्रवृत्ति जल्द ही बदलती नहीं दिख रही है। और री-ऑनशोरिंग की बड़ी तस्वीर वाली प्रवृत्ति गति पकड़ती दिख रही है। उन चीजों में से एक जो री-ऑनशोरिंग (आखिरकार) करेगी वह व्यापार घाटे को कम करना है क्योंकि हम विदेशों में अधिक बिक्री करेंगे और अधिक घरेलू उत्पादन खरीदेंगे। छोटे व्यापार घाटे का मतलब है विदेशी निवेशकों के लिए निवेश के लिए कम डॉलर। फेड द्वारा अपनी बैलेंस शीट को कम करने की बड़ी प्रवृत्ति, निश्चित रूप से अंततः समाप्त हो जाएगी, लेकिन अभी के लिए, यह जारी है।
और इसका मतलब है कि हमें अंतर को पूरा करने के लिए अधिक से अधिक ट्रेजरी खरीदने के लिए घरेलू बचतकर्ताओं की आवश्यकता है। आप घरेलू बचतकर्ताओं को राजकोष में और भी अधिक पैसा डालने के लिए कैसे प्रेरित करते हैं? आपको उच्च ब्याज दरों की आवश्यकता है, खासकर जब मुद्रास्फीति ऐसी लगती है कि यह कुछ समय के लिए स्थिर रहने वाली है। इसके अलावा, कॉरपोरेट ऋण या इक्विटी या उपभोक्ता खर्च के बजाय, ट्रेजरी ऋण में अधिक निजी बचत को आकर्षित करने से मंदी तेज हो जाएगी।
मुझे मंदी की चिंता नहीं है. वे व्यापार चक्र का स्वाभाविक हिस्सा हैं। मुझे जिस चीज़ की चिंता है वह है टूटना। फीडबैक लूप वित्त का एक वास्तविक हिस्सा हैं, और असंतुलित स्थितियां बढ़ सकती हैं। संघीय सरकार जो बड़ा घाटा पैदा कर रही है, वह आंशिक रूप से (लेकिन केवल आंशिक रूप से) पहले के बड़े घाटे के कारण है, इस तथ्य के साथ कि फेड अब एक विक्रेता है और खरीदार नहीं है, और री-ऑनशोरिंग प्रवृत्ति जो धीरे-धीरे डॉलर को कम कर रही है हम विदेश भेजते हैं, घरेलू बचतकर्ताओं को आकर्षित करने की आवश्यकता पैदा होती है और ऐसा करने का एकमात्र तरीका उच्च ब्याज दरें हैं। जो, अंततः, ऋण की ब्याज लागत को बढ़ाता है, जिससे घाटा बढ़ता है...
वहाँ अभिसारी सर्पिल हैं, और अपसारी सर्पिल हैं। यदि यह एक अभिसरण सर्पिल है, तो इसका सीधा सा मतलब है कि हम लोगों की अपेक्षा से अधिक ब्याज दरों पर समझौता करते हैं, लेकिन हम एक स्थिर संतुलन में समाप्त होते हैं। यदि यह एक अपसारी सर्पिल है, तो इसका मतलब है कि ब्याज दरों में वृद्धि धीमी हो सकती है, और फेड को अनिवार्य रूप से बिक्री बंद करने और फिर से 'बचत' शुरू करने के लिए मजबूर किया जा सकता है। जो बदले में मुद्रास्फीति को समर्थन प्रदान करेगा।
उपरोक्त में से कुछ भी होने की गारंटी नहीं है, लेकिन एक निवेश प्रबंधक के रूप में, मुझे चिंता करने के लिए भुगतान मिलता है। मुझे ऐसा लगता है कि ये तीन बड़े मैक्रो रुझान स्थिर ब्याज दरों के अनुरूप नहीं हैं, इसलिए कुछ देना होगा।
उन चीज़ों में से एक थी देश की संप्रभु ऋण क्रेडिट रेटिंग। फिच का कदम मुझे समझदारी भरा लगता है, भले ही वह इस लेख का मूल बिंदु न हो।
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