Vincent Martin | 09 नवंबर, 2022 11:28
फिलहाल, ट्विलियो (NYSE:TWLO) स्टॉक के लिए बुल केस सरल और आकर्षक लग रहा है। टेक शेयरों में लगातार गिरावट के बीच, इस साल अब तक TWLO में आश्चर्यजनक रूप से 83% की गिरावट आई है। और इन स्तरों पर, स्टॉक बहुत सस्ता दिखता है।
Source: Investing.com
चौथी तिमाही के मार्गदर्शन के आधार पर, ट्विलियो को इस वर्ष लगभग 3.8 बिलियन डॉलर का राजस्व अर्जित करना चाहिए। बैलेंस शीट पर 3 अरब डॉलर से अधिक का नकद ऋण और लगभग 9 अरब डॉलर का पूरी तरह से पतला बाजार पूंजीकरण के साथ, कंपनी का उद्यम मूल्य लगभग 5.8 अरब डॉलर है।
दूसरे शब्दों में, TWLO 1.5x-1.6x EV/राजस्व पर कारोबार कर रहा है। फिर भी, चौथी तिमाही में उस राजस्व में 18% से 19% की वृद्धि होनी चाहिए - मार्गदर्शन के आधार पर जिसने निवेशकों और विश्लेषकों को बुरी तरह निराश किया। लंबे समय तक, मैसेजिंग की मांग बढ़ती रहनी चाहिए, और ट्विलियो एक सॉफ्टवेयर व्यवसाय भी बना रहा है।
यह एक पेचीदा मामला है। मैं उस मामले को खरीदने के लिए किसी निवेशक को दोष नहीं दूंगा। दरअसल, कई लोगों ने सोमवार को Q3 अर्निंग रिलीज के बाद पिछले शुक्रवार को 34% की गिरावट के बाद TWLO ने लगभग 7% बाउंस किया। लेकिन यह एक ऐसा मामला है जो उतना आकर्षक नहीं दिखता जितना पहले दिखाई देता है - कम से कम अभी तक नहीं।
संदेश की समस्या
पूर्व-निरीक्षण में, यह स्पष्ट है कि 2020 और 2021 के उत्साहपूर्ण बाजार के दौरान निवेशकों द्वारा की गई कई गलतियों में से एक उद्योगों में ईवी / राजस्व गुणकों की आँख बंद करके तुलना करना था। 80% से अधिक सकल मार्जिन वाली एक तेजी से बढ़ती सॉफ्टवेयर कंपनी के लिए, 15x या 25x ईवी/राजस्व – 'शायद' पर जोर देना - कुछ समझ में आता है।
लेकिन अपने उच्च स्तर पर TWLO को वह मूल्यांकन प्राप्त हुआ, भले ही वह वास्तव में एक सॉफ्टवेयर कंपनी नहीं है। पिछले हफ्ते के निवेशक दिवस की प्रस्तुति के अनुसार, पिछली चार तिमाहियों में कंपनी के राजस्व का सिर्फ 11% सॉफ्टवेयर से आया है। अधिकांश राजस्व, 84%, संचार खंड से आया है, जिसमें से दो-तिहाई मैसेजिंग से आया है।
समस्या यह है कि मैसेजिंग इतना बड़ा व्यवसाय नहीं है। कुछ हद तक, यह कमोडिटीकृत है। यह तर्क देने जितना आसान नहीं है कि ट्विलियो का एक एसएमएस संदेश किसी अन्य कंपनी के एसएमएस संदेश के समान है - लेकिन इसमें कुछ सच्चाई है।
इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि मैसेजिंग में सकल मार्जिन इतना अधिक नहीं है। फिर से, निवेशक दिवस प्रस्तुति के अनुसार, पिछली चार तिमाहियों में गैर-जीएएपी सकल मार्जिन सिर्फ 33% है। यहां तक कि उस आंकड़े में शेयर-आधारित मुआवजे को शामिल नहीं किया गया है। यह आंकड़ा 2020 में 41% से तेजी से गिरा है - बड़े हिस्से में क्योंकि अंतरराष्ट्रीय बाजार सिर्फ 23% के साल-दर-साल के सकल मार्जिन के साथ बहुत कम लाभदायक हैं।
वे कम मार्जिन व्यवसाय के लिए समग्र रूप से मार्जिन विस्तार की ओर एक हेडविंड प्रदान करते हैं - एक ऐसा व्यवसाय जो समायोजित आधार पर भी लाभहीन रहता है। और तीसरी तिमाही की कमाई एक और चिंता को भी उजागर करती है: प्रतिस्पर्धा।
जबकि TWLO स्टॉक कमाई के बाद गिर गया, इसके प्रतिद्वंद्वी बैंडविड्थ के शेयर (NASDAQ:BAND) Q3 परिणामों के बाद बढ़ गए। Twilio ने Q4 के लिए निराशाजनक मार्गदर्शन जारी किया, बैंडविड्थ ने अपने पूरे साल के दृष्टिकोण को बढ़ाया।
ट्विलियो ने अपनी कमजोरी को व्यापक आर्थिक समस्याओं के लिए जिम्मेदार ठहराया, विशेष रूप से क्रिप्टोक्यूरेंसी, इंटरनेट रिटेल और सोशल मीडिया जैसे अंतिम बाजारों में ग्राहकों के साथ। लेकिन हो सकता है कि वे उद्योग मंदी से नहीं निपट रहे हों, लेकिन बस एक उछाल का अंत हो।
दूसरे शब्दों में, अभी, ट्विलियो का मैसेजिंग व्यवसाय ऐसा लग रहा है कि यह एक महामारी विजेता हो सकता है। बदले में, यह बताता है कि विकास की मंदी 2023 में और संभावित रूप से आगे भी जारी रहने की संभावना है, जिसमें बैंडविड्थ जैसे प्रतिद्वंद्वियों की हिस्सेदारी हो सकती है।
निवेशक दिवस और लाभप्रदता समस्या
बैंडविड्थ के विरुद्ध परिणामों के संयोजन ने ट्विलियो स्टॉक के साथ सावधानी बरतने का एक कारण प्रदान किया। निवेशक दिवस की प्रस्तुति ने कई और चीजें प्रदान कीं।
यह दोहराना है: यह इस समय एक लाभदायक व्यवसाय नहीं है। Q4 मार्गदर्शन पूरे वर्ष 2022 के लिए लगभग $ 35 मिलियन के समायोजित परिचालन हानि का सुझाव देता है। लेकिन उस समायोजित आंकड़े में शेयर-आधारित मुआवजे की एक आश्चर्यजनक राशि शामिल नहीं है: इस वर्ष $ 750 मिलियन की सीमा में होने की संभावना है। यह राजस्व का लगभग 20% है।
निवेशकों के स्वेच्छा से उस तरह के कमजोर पड़ने को निगलने के दिन खत्म हो गए हैं। लेकिन ट्विलियो तरह का जवाब नहीं दे रहा है। कंपनी को उम्मीद है कि तीसरी तिमाही के दौरान छंटनी के बावजूद शेयर-आधारित COMP अगले साल और भी बढ़ेगा। इसका "मध्यम-अवधि" लक्ष्य शेयर-आधारित COMP के लिए राजस्व के 15-20% तक पहुंचना है।
वह बहुत दूर है, बहुत ऊँचा है। यह विशेष रूप से सच है क्योंकि इसी अवधि में ट्विलियो वार्षिक परिचालन मार्जिन विस्तार में केवल 100 से 300 आधार अंकों के लिए मार्गदर्शन कर रहा है।
गाइडेंस इस साल मार्जिन के बारे में -1% का सुझाव देता है। और इसलिए निवेशक वर्षों को देख रहे हैं - जैसे कि पांच साल-प्लस में - ट्विलियो के लिए उस बिंदु पर पहुंचने के लिए जहां कर्मचारियों को शेयर जारी करने की सहायता के बिना इसका परिचालन लाभ सकारात्मक है। यह मानकर भी चल रहा है कि कंपनी का बहु-वर्षीय दृष्टिकोण प्रभावित हुआ है; सकल मार्जिन और प्रतिस्पर्धी चुनौतियां कम से कम एक संभावना का सुझाव देती हैं कि यह नहीं होगा।
'सच्ची' लाभप्रदता की मूलभूत समस्या को दूर किया जा रहा है, जिसे ट्विलियो की योजना के स्वर-बधिर प्रकृति द्वारा बढ़ाया गया है। यह 2021 नहीं है। निवेशक मैसेजिंग व्यवसाय पर उच्च ईवी / राजस्व गुणक नहीं लगाने जा रहे हैं। वे इक्विटी COMP को बर्दाश्त नहीं करने जा रहे हैं जो कुल बिक्री का 20% है। यहां तक कि एक कंपनी के विश्राम कार्यक्रम के लिए $ 29 मिलियन का शुल्क चल रहे नुकसान और तकनीकी कर्मचारियों की बाढ़ के संदर्भ में अजीब लगता है, दुर्भाग्य से इस समय अन्य कंपनियों को छोड़ रहा है।
लंबे दृष्टिकोण को देखते हुए, शायद ट्विलियो की रणनीति अभी भी काम कर सकती है। सॉफ्टवेयर व्यवसाय अच्छी तरह से बढ़ रहा है। कंपनी ने एक संभावित एंड-टू-एंड ग्राहक अनुभव प्लेटफॉर्म को एक साथ बुना है जो आने वाले वर्षों के लिए उच्च राजस्व - और बेहतर मार्जिन - चला सकता है।
लेकिन इस बीच, यहां जोखिम वास्तविक हैं। बाजार ने पिछले हफ्ते बिना किसी अच्छे कारण के TWLO को डंप नहीं किया, या क्योंकि तकनीकी शेयरों में गिरावट आई है। ट्विलियो को निवेशकों को खरीदने का एक कारण देने की जरूरत है - और पिछले हफ्ते, उसने ऐसा नहीं किया।
अस्वीकरण: इस लेखन के समय, विंस मार्टिन के पास उल्लिखित किसी भी प्रतिभूति में कोई पद नहीं है।
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