Spotify दिखने से बेहतर व्यवसाय हो सकता है
Vincent Martin | 27 जून, 2022 16:02
यह लेख विशेष रूप से Investing.com के लिए लिखा गया था
Spotify (NYSE:SPOT) स्टॉक के लिए बेयर केस बनाना बेहद आसान है। यहां तक कि 54% साल-दर-साल के शेयरों के साथ और 65% उनके 2021 के उच्च से, Spotify का अभी भी बाजार पूंजीकरण $ 20 बिलियन का है।
यह एक ऐसी कंपनी के लिए नाटकीय रूप से उच्च मूल्यांकन है जो अनिवार्य रूप से शून्य लाभ कमा रही है। (पिछली चार तिमाहियों में परिचालन आय 74 मिलियन यूरो (लगभग $ 78 मिलियन) है। और जबकि Spotify तेजी से राजस्व में वृद्धि कर रहा है, व्यवसाय की प्रकृति बताती है कि राजस्व वृद्धि जरूरी नहीं है कि लाभ मार्जिन में महत्वपूर्ण विस्तार हो। वास्तव में, यह अब तक Spotify का इतिहास रहा है।
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लेकिन करीब से देखने पर, Spotify के लिए वास्तव में काफी पेचीदा मामला है, इस महीने के निवेशक दिवस पर प्रकाश डाला गया। अगले दशक के लिए प्रबंधन की भव्य योजना के पूरी तरह से चलने की संभावना नहीं है, लेकिन अगर ऐसा होता है, तो संभावित उल्टा बहुत बड़ा है। यहां तक कि अगर भव्य लक्ष्य हिट नहीं होते हैं, तो मुख्य व्यवसाय के बाहर सफलता निरंतर राजस्व वृद्धि और ठीक उसी लाभप्रदता का सुझाव देती है जिसका निवेशक इंतजार कर रहे हैं।
यह सुनिश्चित करने के लिए, सट्टा दीर्घकालिक मामले वाले स्टॉक के मालिक होने का यह सही समय नहीं हो सकता है। नवंबर की शुरुआत के बाद से Spotify स्टॉक तेजी से बिकने का मुख्य कारण यह है कि निवेशक अब मुनाफे के आने के लिए वर्षों तक इंतजार करने को तैयार नहीं हैं। कुछ बिंदु पर, हालांकि, यह बदल जाएगा और जब ऐसा होता है, तो स्पॉट स्टॉक रिबाउंड के लिए नेतृत्व किया जा सकता है।
Spotify स्टॉक के खिलाफ मामला
Spotify के साथ दो मुख्य जोखिम हैं। पहला, जैसा कि उल्लेख किया गया है, मूल्यांकन है। इस बाजार में यह याद रखने योग्य है कि स्टॉक की गिरावट का आकार अपने आप में एक आकर्षक मूल्यांकन नहीं बनाता है। पिछले साल पिछले साल इतने सारे स्टॉक नाटकीय रूप से अधिक मूल्य वाले लग रहे थे; $50 बिलियन से ऊपर Spotify का पीक मार्केट कैप 500x से अधिक ऑपरेटिंग प्रॉफिट था। ऐसा कोई कारण नहीं है कि SPOT को उस तरह के मल्टीपल या उस वैल्यूएशन पर वापस लौटना है या करना है।
SPOT बुल्स यह इंगित कर सकते हैं कि, राजस्व के सापेक्ष, स्टॉक अधिक उचित मूल्यवान दिखता है: यह अब 2x से कम गुणक पर ट्रेड करता है। लेकिन वह मल्टीपल दूसरे जोखिम का प्रत्यक्ष प्रतिबिंब है: कि Spotify का सकल मार्जिन कम है, और अच्छी तरह से कम रह सकता है।
2021 में, Spotify का सकल मार्जिन सिर्फ 26.8% था; 2022 की पहली तिमाही में यह आंकड़ा गिरकर 25.2% हो गया, जो एक साल पहले 25.5% था। और इसलिए, सॉफ्टवेयर शेयरों की तुलना, विशेष रूप से, जो अक्सर राजस्व पर मूल्यवान होते हैं, काम नहीं करते हैं। Spotify का सकल मार्जिन वास्तव में एक 'सच्ची' टेक कंपनी की तुलना में ऑनलाइन पालतू खुदरा विक्रेता Chewy (NYSE:CHWY) के समान है।
बेयर्स तर्क देंगे कि वे मार्जिन ज्यादा आगे बढ़ने वाले नहीं हैं। समस्या यह है कि Spotify को अपने उत्पाद के लिए संगीत लेबल का भुगतान करना पड़ता है। उन लेबलों में बातचीत की शक्ति का एक अच्छा सौदा है।
उन कम सकल मार्जिन के कारण, Spotify एक विशिष्ट प्लेटफ़ॉर्म व्यवसाय की तरह प्रदर्शन नहीं कर सकता है और न ही करेगा। उन व्यवसायों में असाधारण रूप से उच्च वृद्धिशील मार्जिन होता है, जिससे राजस्व बढ़ने पर लाभप्रदता में विस्फोटक सुधार होता है।
जब मेटा प्लेटफ़ॉर्म (NASDAQ:META) ने एक नया उपयोगकर्ता जोड़ा, तो इसकी अतिरिक्त लागतें न्यूनतम थीं, जिससे वह उपयोगकर्ता असाधारण रूप से लाभदायक हो गया। Match.com (NASDAQ:MTCH), eBay (NASDAQ:EBAY), या Etsy (NASDAQ:ETSY) जैसी कंपनियों के लिए भी यही सच है।
लेकिन रॉयल्टी खर्चों के कारण, एक वृद्धिशील Spotify उपयोगकर्ता किसी मौजूदा उपयोगकर्ता की तुलना में अधिक लाभदायक नहीं है। और इसलिए जैसे-जैसे राजस्व बढ़ता है, लाभ मार्जिन अटका रहता है।
एक बार फिर, ठीक वैसा ही अब तक हुआ है। 2018 में, Spotify ने 5.3 बिलियन यूरो का राजस्व, 25.7% का सकल मार्जिन और 43 मिलियन यूरो का परिचालन घाटा उत्पन्न किया। पिछले साल, राजस्व 84% अधिक था, फिर भी सकल मार्जिन केवल 100 आधार अंक बेहतर था।
तीन वर्षों में, राजस्व में 4.4 बिलियन यूरो की वृद्धि हुई; परिचालन आय केवल 137 मिलियन यूरो बढ़ी, जिसका अर्थ है कि मामूली 3% की वृद्धिशील परिचालन लाभ मार्जिन।
समस्या यह है कि $ 20 बिलियन मार्केट कैप के साथ, Spotify को एक बहु-वर्ष की अवधि में स्टॉक को उच्च स्तर पर ले जाने के लिए कुछ बिलियन यूरो के परिचालन लाभ को जोड़ने की आवश्यकता है। उस तरह के वृद्धिशील मार्जिन के साथ, यहां तक कि पर्याप्त राजस्व वृद्धि भी व्यवसाय को उस बिंदु तक नहीं पहुंचा रही है। इसके बजाय, उस परिदृश्य में, Spotify बस जगह पर चलने से थोड़ा अधिक करता है।
प्रबंधन मामला बनाता है
बेयर केस जगजाहिर है। इतना प्रसिद्ध, वास्तव में, Spotify के मुख्य कार्यकारी अधिकारी डैनियल एक ने इस महीने की शुरुआत में Spotify के निवेशक दिवस पर अपनी तैयार टिप्पणियों के दौरान इसे संबोधित किया।
एक ने कहा, सकल मार्जिन विस्तार की कमी के लिए "दो संभावित स्पष्टीकरण"। उन्होंने स्वीकार किया कि पहला यह था कि "Spotify किसी व्यवसाय के लिए इतना अच्छा नहीं है।"
बेशक, यह स्पष्टीकरण नहीं है एक का मानना है कि यह सही है। बल्कि Spotify अपने बिजनेस में निवेश कर रही है। ऐसा करने का सबसे बड़ा तरीका पॉडकास्टिंग में अपने प्रवेश के माध्यम से है, विशेष रूप से जो रोगन के साथ कथित तौर पर $ 200 मिलियन के सौदे के साथ।
हालाँकि, अभी, वे पॉडकास्ट लाभदायक नहीं हैं। और इसलिए, वे संगीत व्यवसाय में कुछ सुधार छिपा रहे हैं। एक ने निवेशक दिवस पर कहा कि सकल मार्जिन लगभग 28.5% था, जो पहले 30-35% के पहले व्यक्त लक्ष्य के रास्ते में था।
समय के साथ, जैसे Spotify अपनी पॉडकास्ट इन्वेंट्री का बेहतर मुद्रीकरण करता है, उस व्यवसाय में सकल मार्जिन संगीत से बेहतर होना चाहिए: एक ने 40% और 50% के बीच के स्तर का अनुमान लगाया। स्टिल-स्मॉल मार्केटप्लेस बिजनेस और भी बेहतर होना चाहिए।
अनिवार्य रूप से, एक का तर्क यह है कि Spotify मार्जिन विस्तार को पोस्ट कर सकता है जिसे निवेशक ढूंढ रहे हैं; यह नहीं चुना। इसके बजाय, यह केवल संगीतकारों के लिए नहीं, "निर्माताओं के लिए गंतव्य" होने की योजना के हिस्से के रूप में, पॉडकास्ट व्यवसाय बनाने के लिए (अधिग्रहण और चल रहे खर्च दोनों के माध्यम से) खर्च किया। उस योजना में ऑडियोबुक भी शामिल हैं, और अधिक पहल का अनुसरण किया जा सकता है।
लाभप्रदता में देरी करके, Spotify उस लाभप्रदता को बढ़ा रहा है जो वह हो सकती है।
लक्ष्य भारी उछाल का सुझाव देते हैं
एक का तर्क विश्वसनीय लगता है। हालाँकि, उनके वित्तीय लक्ष्य शायद निगलने में कठिन हैं।
एक ने इन्वेस्टर डे पर कहा कि Spotify एक दशक में $ 100 बिलियन का राजस्व 2021 के 10x से अधिक 40% सकल मार्जिन और 20% ऑपरेटिंग मार्जिन पर उत्पन्न कर सकता है।
एक ने स्वीकार किया कि लक्ष्य "दुस्साहसी" थे। वॉल स्ट्रीट के एक विश्लेषक ने एक अलग वाक्यांश का इस्तेमाल किया: "बहुत कम समर्थित।" विशेष रूप से, Spotify को उम्मीद है कि प्रति उपयोगकर्ता अपने राजस्व को लगभग चौगुना कर देगा, खर्च में एक बड़ा कदम जो दस वर्षों में हासिल करना मुश्किल लगता है।
अगर वे हासिल कर लेते हैं, तो स्पॉट स्टॉक में भारी तेजी की गुंजाइश है। परिचालन लाभ में $ 20 बिलियन शुद्ध आय में लगभग $ 15 बिलियन का सुझाव देगा (Spotify फाइलिंग के अनुसार वैधानिक कर की दर 25% है)। उस आंकड़े का 20 गुना गुणक Spotify का मूल्य $300 बिलियन, वर्तमान स्तर से 15x अधिक होगा, और कोई कारण नहीं है कि रचनात्मक कलाओं में प्रमुख व्यवसाय केवल 20x पर व्यापार करेगा।
अब, सवाल बन जाता है: क्या एक सही है? सच में, Spotify को इन लक्ष्यों को ठीक से मारते हुए देखना कठिन है। चाहे प्रति-उपयोगकर्ता राजस्व, पॉडकास्ट का योगदान, या Amazon (NASDAQ:AMZN) और Apple (NASDAQ:AAPL) जैसे दिग्गजों से प्रतिस्पर्धा के मामले में, संभावित बाधाओं की कोई कमी नहीं है।
उस ने कहा, निवेशकों को एक द्वारा किए जा रहे गुणात्मक तर्क पर विचार करना चाहिए, भले ही वे आवश्यक रूप से मात्रात्मक पूर्वानुमान पर भरोसा न करें। यहाँ कहीं न कहीं एक अच्छा व्यवसाय है, और एक ऐसा व्यवसाय जो समय के साथ कुछ स्तर की लाभप्रदता उत्पन्न करे। कितना और कितनी जल्दी प्रमुख प्रश्न हैं।
अस्वीकरण: इस लेखन के समय, विंस मार्टिन के पास उल्लिखित किसी भी प्रतिभूति में कोई पद नहीं है।
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